美国前进保险发展启示录中国财险长期投资价

（报告出品方/作者：招商证券，郑积沙、曾广荣、刘雨辰）

一、美国财险行业发展情况分析

1、历经百年发展，美国为全球第一大财产保险市场

美国财险业起源于火灾保险，随着保单的标准化而不断发展壮大。在早期，美国保险业务大部分由英国等保险公司承保，火险是最早出现的险种之一。为了应对费城日益严峻的火灾风险，BenjaminFranklin在年仿照伦敦一家公司创建了全美第一家火灾保险公司“费城房屋保险公司”；年，全美第一家股份制保险公司北美保险公司（INA）在费城成立并开始经营火灾保险和海上保险；19世纪后，早期城市管理不善及部分地区干燥的夏季气候使得美国主要城市发生多次特大火灾，极大推动了防灾意识的普及和火险行业的发展。而此时，全美各州保单格式各不相同，给保险人和被保险人带来诸多不便。年，美国马赛诸塞州率先推出了第一份标准化火险保单并于年进行了第一次修订，标准火险保单的使用促进了火险行业的进一步发展；年，全国性的纽约标准火险保单出台，为大多数州所采用，解决了各州火险公司保单格式不同的问题，推动了美国财险市场的不断发展。

美国财险市场产品结构日益丰富，现代化多重保障的保险产品逐步面世。随着美国新兴产业的发展和现代商业生活日益丰富，尤其是国家资产增长下风险敞口的不断扩大，各类新型保险产品不断涌现，保险保障范围不断扩大。年，第一家锅炉保险公司在康涅狄格州成立；年，随着雇主责任保单的引入，美国险企首次提供责任险；年，伦敦劳合社制定了全球第一份航空保险，年，旅行者保险公司（Travelers）提供了第一份飞机责任险。而与此同时，保险公司开始将可保资产的一揽子风险合并为一种保单，向所有风险收取一份保费，成为现代多重保障保险的前身，而标准火灾保单等针对单一风险的保险合同的作用慢慢减弱；以家财险为例，美国在年推出第一个涵盖一揽子风险的家财险保单，解决了此前房主需要同时购买火灾、盗窃等多种风险的不同保单，为房主带来极大便利，提高了客户的投保意愿。

美国车险行业随着汽车工业发展和政策支持下不断壮大，互联网的发展也进一步提高了车险投保的便捷性。随着19世纪中后期美国汽车产业蓬勃发展，美国车险行业也迎来巨大的发展契机，年，Travelers出售了第一份汽车责任保险，现代多方位保障的车险产品也开始出现。年，马萨诸塞州通过《强制责任险法案》，在全美率先要求全州车主必须购买一定额度的强制责任险且保险公司不得拒保，还将其作为车辆登记的前提，有效提高了该州车险的投保率；直到20世纪50年代中期到70年代，包括纽约和北卡罗莱纳州在内的多个州才开始追随；至今，除新罕布什尔州外，全美各州都规定了最低保额，但具体数值不同，该类政策极大推动了全美车险业务的发展。互联网的逐步发展极大影响了美国财险行业的发展，线上购买方式重塑了消费者的购买行为和保险公司的销售渠道，越来越多的第三方互联网平台也随之出现，成为近年来财险行业最主要的变化。

美国为全球第一大财险市场，年保费收入达到.32亿美元，同比增长9.5%。经济的快速发展、监管体系和政策法规的不断完善，以及保险业务本身的标准化、多重保障化等因素共同推动了美国财险市场的高速发展，保费收入规模不断扩大，成为全球第一大财险市场。行业净承保保费规模取决于可保资产和保险费率两大因素。-年，美国财险行业在市场化改革潮流下价格与风险挂钩推高保险费率，行业盈利能力达到高点。年开始，行业高盈利也带来降价竞争的空间，费率已经开始有所下滑，但保费收入仍然得益于风险敞口的扩大而增长。到年次贷危机前夕，经济放缓、此前在低利率环境下增长较快的房屋建筑业发展也开始放缓，使得保险市场增长出现疲软，费率下滑趋势也没有得到扭转。市场的持续疲软使得美国财险行业自年起的净承保保费连续出现三年下滑，年降幅达4.09%。H2由于整体经济复苏、新车销量反弹、新房开工、失业率下降、工业生产效率提高以及费率下降幅度减少等多因素共同推动财险市场开始复苏，直到年美国财险行业保费规模一直保持正增长态势。年受到经济增速放缓以及从年开始的商用业务市场乏力趋势影响，净承保保费增速达到市场复苏以来的低点，但仍然保持了正增长。-年，强劲的新车销售以及各类工业生产部门的增长使得可保资产提升，由此带来净承保保费增速提升，尤其是年末颁布的《减税和就业法案》中的部分条款通过税收方式激励原先分保给境外承保人的业务流回国内，从而提高了净承保保费，年增速高达10.68%。此后，净承保保费增速开始回到正常水平，年保费增速达3.41%，而年由于疫情影响使得汽车行驶里程下降，保费增速放缓至2.4%。年，受益于经济从疫情影响中复苏，净承保保费达到亿美元，同比增长9.24%。

当前美国财险行业形成了以车险为主，家财险、其他责任险等为重要组成的多元化市场格局。目前，美国财险行业险种结构已经基本稳定，年，个人车险、家财险、其他责任险、职工补偿险、商业车险、医疗责任险占保费收入比重分别为34.9%、14.9%、11.3%、7.7%、6.3%、1.4%。其中，车险在财险行业中占据绝对份额，包括个人车险和商业车险，合计占比达到41.2%，商业车险也是过去五年保费收入增长最快的险种；家财险则占据财险行业第二大份额，主要为房屋提供财产安全和意外损害保障；其他责任险包括商业一般责任、综合个人责任、合同责任、电梯扶梯责任等，由于涵盖面较广，因此增速较快，是过去五年保费收入增长第二快的险种。

2、监管逐步走向市场化，力求兼顾公平和效率

美国保险行业同样受到严格的政策监管。由于历史原因，全美各州一直对保险行业拥有较大的立法权和监管权，在费率制定和其他监管措施上均有不同，同时又受到来自联邦层面和行业自律的监管，这一体系一直延续至今，一定程度上导致美国财险行业形成较为分散的市场竞争格局和较弱的盈利水平。年，美国最高法院裁定保险业应受联邦监管，然而在年，《麦卡伦-弗格森法案》又规定保险业务由各州监管，至今监管权仍主要在各州层面，各州车险费率、条款制度不同；年的《金融服务现代化法案》进一步明确各州独立监管本州保险行业的机制。次贷危机后，美国国会于年通过了《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》，在国家财政部下设立联邦保险办公室，在联邦层面加强对全国保险行业的监管以防范此前以各州为基础的监管体制下保险行业的系统性风险。

全美各州特别注重保险的公平问题，形成了“剩余市场”的覆盖机制。美国财险行业在发展初期受古典自由主义影响，市场自由竞争带来了“剩余市场”问题，即一部分风险较高、保险意识不足、购买能力不足的群体被保险公司拒保或者无法被覆盖，因此各州开始加强相关监管，监管理念由鼓励竞争向保证安全和公平转变。以最早设立州保监会之一的马萨诸塞州车险市场为例，年，马萨诸塞州推出交叉费率补贴政策，即加收其他驾驶员保费以补贴事故率较高的司机群体，年该补贴政策全面升级；即使在费率市场化后，该州仍然保留一个小规模风险池以覆盖剩余市场。到目前，无论是车险、职工补偿险、家财险，几乎所有州都要求获得许可的保险公司参与其剩余市场，该类政策在一定程度上影响了财险公司的盈利水平，也使得一些保险公司退出监管较严的州地区的业务。

美国车险从费率管制逐渐走向市场化，费率市场化改革能否成功取决于行业发展成熟度。伴随对金融过度自由化的反思，年，《麦卡伦-弗格森法案》将政府对保险行业的监管界定为“公共利益”，费率监管进入全盛时期，尽管该时期部分州也在一定范围内允许保险公司根据车险成本和定价因子确定车险费率，但仍然以“固定费率+浮动费率”、费率审批或报备等多种形式对各家保险公司加以限制。而年，马塞诸塞州尝试进行市场化改革，但最终因为“剩余市场”问题导致保险公司不断提高保费以充分覆盖风险而被监管叫停，并决定每年举行听证会以宣布次年是否开放费率市场化，判断依据为保持车险费率的充足性、适度性和公平性；此后直到年，每届听证会都维持次年州保监会的统一定价。年，随着技术进步、经济全球化带来经济的高速发展，监管也伴随新一轮金融自由化思潮逐步放松，例如马塞诸塞州决定从次年开始实施有管理的市场化竞争，规定费率由保险公司自行决定并采用审批制，且保单价格浮动不能严重超过上一年车险保费。在更加成熟的市场环境下，相比于直接提价，行业各个公司着重于提高定价能力和细分的产品供给，使得此次市场化改革在让利于民的同时在引导行业精细化经营上取得较大成效。

美国财险行业整体盈利能力并不强，但定价能力全球领先。经过多年实践，美国已经形成了一套复杂且科学的费率确定机制，代表了全球财险市场的最高水平，在定价机制中纳入从宏观经济到个人的多类因素，并充分考虑细分人群的行为差异。以各州车险费率为例，虽然车险费率的具体计算方法在各州都存在不同，但大部分州都采取级计划，即通过主要因素和次要因素共同确定车险费率水平，主要因素包括被保险人的年龄、性别、身份、婚姻状况及机动车辆的使用状况，次要因素包括车速、司机情况、车况、地区、心理因素等，充分反映被保标的的风险特征。

3、行业整体承保业绩波动较大，利润依赖投资收益

美国财险行业承保端盈利能力较差，当年巨灾损失的情况极大的影响行业的盈利表现。美国财险业务综合成本率由综合赔付率、综合费用率和保单持有人分红率三部分组成，其中，综合赔付率波动较大，体现了美国财险行业本身包括自然灾害在内的业务风险较大；综合费用率波动较小，体现了市场主体较强的费用管控能力；保单持有人分红率（保单持有人的分红金额/已赚保费）一般较低。从历史复盘来看，-年，美国在过去15年中有7年综合成本率超过%。分不同年份来看，年，市场疲软和行业竞争加剧使得财险公司采取增加广告投入、向代理人支付更高佣金、放宽承保标准和其他激进行为，综合成本率有一定提升。年，美国经济放缓使得综合成本率提升和盈利能力下降，保险公司收入越来越依赖于投资净收入，但此时承保利润仍然较高，财险业务盈利能力并未显著恶化。到年，次贷危机下行业持续性疲软和当年更高的巨灾损失使得综合成本率从年的95.6%锐升至.2%，财险行业承保业绩由盈利转向严重的亏损。年后，巨灾损失恢复至正常水平使得承保利润得到改善。-年，严重的巨灾损失使得承保利润的改善趋势被推迟，综合赔付率分别达到79.5%和74.4%，直到年才得到恢复并连续三年保持盈利。年，财险行业再次因为巨灾损失而发生承保亏损，综合赔付率突破70%，而到年，全世界自然灾害造成的总损失达亿美元，是十年来经通胀调整后年度平均亿美元的两倍。美国的严重野火持续到年底，仅10月份就损失了亿美元，使年成为有史以来天气灾害损失最大的一年。因此，尽管净承保保费增长率改善，但当年赔付率进一步提升至76.2%，承保利润的亏损幅度是年的13倍。年，除了可保资产进一步增长带来行业收入规模增长，财险公司也充分吸取此前教训，提高费率和免赔额，市场状况逐渐转变。年后，承保利润规模不断扩大。年受益于低基数效应，以及疫情下事故发生率下降和保费收入增长，承保利润增速达到43.61%，从具体险种来看，新冠疫情的爆发波及到各行各业，使得违约风险加速暴露，信用担保、财务担保业务的综合成本率也再次提升至.2%、.3%；同时疫情严重影响飞机保险业务，人们出行减少使得美国航空运输客运量从年的0.93亿人锐减到年的0.37亿人，导致飞机保险的综合成本率从年的.2%降至年的%，并在年持续下滑至90.9%。年，虽然新冠疫情好转使商业活动恢复正常，但由于通货膨胀和供应链问题加剧了车险赔付成本，叠加自然灾害影响使近两位数的保费增长和上年准备金释放的持续趋势被灾难损失增加和个人车险业绩恶化所抵消，年综合成本率也因此提升0.9%达到99.6%。

长期低利率环境下美国财险公司的权益资产占比增加，投资净收入是行业盈利能力的主要来源。长期的低利率环境下，为了维持投资收益率的稳定，行业增加了风险较高的资产头寸。从历史业绩来看，次贷危机后投资净收入成为财险公司盈利能力改善的稳定器。投资净收入是美国财险行业净收入的最重要来源，相比于波动较大的承保利润，投资净收入仅在-年间受次贷危机影响出现大幅下滑，其余年份则相对稳定，并从年开始成为财险公司盈利能力改善的稳定器。从年开始，财险业务多年逐渐恶化的盈利能力使得净收入越来越依赖于相对稳定的投资净收入。而年受金融危机影响，资产价格的普遍下跌使得投资净收入跌幅达到51.09%，在较为罕见的“资负双杀”下，财险行业全年净收入下跌97.24%。年，市场复苏带来的投资净收入增长成为财险公司盈利能力改善的稳定器，并从年至今一直保持在较为稳定的水平。-年，投资业绩增长抵消了严重的巨灾损失带来的承保损失，财险行业仍然盈利。年的行情上涨下投资净收入同比提升14.62%，同扭亏为盈的承保业绩一起使得净收入成为多年来的最高点，此后投资收入呈现缓慢回落。-年，投资净收入下降主要系其他投资资产、非关联普通股和衍生工具的收入减少。年，投资业绩抵消了由于费率低估导致的承保亏损，直到年都保持在历史的较高水平，再加上财险公司费率充分吸取此前教训并将充分考虑风险以确定费率，行业净收入也保持在历史的较高水平。年，投资净收入同比下降5.68%至.60亿美元，主要系年初疫情导致的市场低迷，但债券收益的大幅增长几乎抵消了股票类投资的表现不佳。年，虽然灾害频率回升，但净投资收入从年流感大流行引发的周期性低迷中反弹，净投资收益同比增长13.5%至.32亿美元，行业净收入也大幅增长。

从承保端分险种来看，美国车险行业综合成本率近年的下降趋势是财险公司定价能力提升、业务创新增强的结果，家财险、医疗责任险、其他责任险综合成本率较高，职工补偿险综合成本率则呈现下降态势。

车险方面，定价能力是关键。无论是责任险还是车损险，个人车险的综合成本率波动更小，且普遍低于商业车险，一方面是因为商业车险容易受到经济波动影响，另一方面是商业车本身事故风险更大。费率市场化改革下，综合成本率不仅体现了灾害损失，也体现了保险公司的定价能力，即由预期损失而确定的费率能否覆盖实际发生的损失。从s开始，全美范围内就已经开始车险费率市场化改革，年，对车险市场管控最为严格的州之一马萨诸塞州也启动了第二次车险费率市场化改革并取得一定成效，车险公司费率的确定越来越能够体现保险公司对于未来损失的预期。相比于包括中国在内的主要国家的车险市场中较高的渠道费用和更为激烈的市场竞争，美国车险行业费用率更低且稳定，因此在市场化改革背景下，综合成本率不仅体现了当年车辆事故率和损失程度带来的影响，也体现了车险公司费率确定是否充分覆盖风险。从历史角度来看，年尽管车险费率提高，但由于汽车保养和维修费用的增加，以及医疗成本的上升，使得巨灾赔付提升，个人车险和商业车险综合成本率均出现不同程度的增加。在连续几年表现不佳之后，财险公司的定价能力普遍提升，在确定费率时充分考虑风险，使得年个人和商业车险的综合成本率都达到低点，个人车险（责任/车损）、商业车险（责任/车损）分别为.4%/93.6%、.7%/97.0%，均出现不同程度的下降。在年巨灾损失较高使得综合成本率出现一定提升后，年，多州发布限行令以控制疫情扩散，汽车行驶里程下降使得全年事故率下滑，综合成本率随之下降。年交通量和经济活动的恢复使得事故率增加，个人车险和商业车险赔付率提升到正常水平。此外，近年来车载设备的应用和UBI车险的发展使得车险公司定价能力进一步提升，在更加精准地确定风险的同时帮助车主养成更加良好的驾驶习惯，综合成本率得到进一步控制，成为年以来车险综合成本率呈现下降趋势的重要原因。

职工补偿险方面，与经济发展正相关。年起受金融危机的影响整体职工补偿险的综合成本率有所提升。年后，得益于经济复苏下强劲的就业市场、有效利用数据进行预测分析，以及工作场所安全措施得到加强，职工补偿险连续8年出现承保盈利，综合成本率呈现下降趋势。年，根据保险代理与经纪人协会（CIAB）数据，随着20Q4更多工人重返工作岗位使得工作事故增加，以及与疫情相关的职业疾病的出现，赔付率提升，该情况一直延续到年，综合成本率较年上升了3.4%至91.9%，情况略有恶化。

其他责任险上方面。随着其他责任险保险范围不断扩大，其他责任险的赔付也不断增加。年受新冠疫情影响，许多企业将面临更大的责任敞口，特别是为医疗保健、交通、零售、餐馆、酒店等行业提供定制化保险产品的公司。年，新冠疫情形势好转使得期内索赔和期内发生的其他责任险的综合成本率均大幅下降，分别为93.7%和99.0%。（报告来源：未来智库）

4、市场格局分散，差异化和精细化经营特征明显

美国财险行业市场格局较为分散，且市场格局已经基本稳定。年，美国财险行业CR5、CR10、CR25分别为31.37%、47.40%、66.55%，整体市场集中度较低，年行业保费规模最大的州立农业（StateFarm）的市占率仅为8.82%，除前三大财险公司外的其他险企市占率差距较小，市场格局较为分散，主要原因系：（1）美国保险业务主要由各州监管且存在准入限制，给财险公司在全国范围内开展业务带来困难；（2）各家财险公司业务结构差异较大，不同公司的业务优势领域也不同；（3）市场参与主体多，且美国财险市场化竞争更为充分。近四年以来，美国财险行业市场格局保持相对稳定，CR5、CR10、CR25的变动不超过1%。

美国前三大财险公司分别为州立农业（StateFarm）、伯克希尔（旗下GEICO为主）和前进保险（PGR）。整体来看，StateFarm的市场份额由于业务规模较大且创新性不足逐年下滑，从年的10.28%下滑至年的8.82%，但仍以较大优势领先同业；Berkshire和PGR得益于渠道、定价、品牌、成本控制等优势的持续扩大，市场份额在近年来不断提升，分别从年的3.88%、3.17%提升至年的6.47%、5.99%，但Berkshire从年起增速有所放缓，PGR则继续保持强劲增长态势。预计未来StateFarm的市场份额将继续下滑，PGR的市占率有望稳定提升。

StateFarm成立于年，是美国最大的互助保险公司，股东是全体投保人。StateFarm起家于农业保险，并依靠独家代理人实现产品销售，目前以个人车险为主要业务，尤其受到年龄较大客户群体的偏好，覆盖了全美超过20%的乘用车。年，StateFarm创立银行，为客户提供包括存款、贷款、投资等多项服务，以增强客户粘性。近年来，StateFarm处于持续的承保亏损状态，更依赖于投资净收入保持盈利，市场份额也由于业务创新性不足等原因不断下滑。

PGR于年成立，是一家极具有创新基因和极强定价能力的财险公司。PGR最初专注于非标准化市场，为高风险客户提供服务，积累了成熟的细分市场运作经验和创新性的定价能力，s开始进入标准化市场并经历了长期的高速增长，目前公司仍以车险业务为主。PGR一直以来都有创新基因，是全美第一个开展电话直销、网络直销的车险公司，也是最早开发并应用UBI产品的车险公司。PGR盈利能力行业领先，是极少数在保持高速增长的同时仍然具有远低于同业成本率的公司之一。

从具体险种看，不同公司在同险种内各具优势，StateFarm仍然是全美第一大个人车险和第一大家财险公司，GEICO是全美第二大个人车险公司和第一大医疗责任险公司，PGR则是全美第三大个人车险公司和第一大商业车险公司。

个人车险方面。年，全美前三大个人车险公司StateFarm、GEICO、PGR的保费收入分别达到.66亿美元、.23亿美元、.53亿美元，市占率分别达到15.93%、14.31%、13.71%，前三名的市场份额相差不大，第四名好事达（Allstate）的市占率为10.41%，与前三名有一定的差距。商业车险方面。年，全美前三大商业车险公司PGR、旅行者（Travelers）、老共和（OldRepublic）的保费收入分别达到83.70亿美元、29.74亿美元、20.19亿美元，市占率分别达到15.53%、5.52%、3.75%，PGR相对于其他公司优势明显，市占率是第二名Travelers的三倍左右，商业车险市场的分散程度也相对于个人车险市场更高。

5、美国新能源车发展相对较慢，新能源车险的风险定价能力更为关键

相对于美国的经济发展水平，美国新能源汽车渗透率低，未来市场空间广阔。作为全球第三大新能源汽车市场，美国新能源汽车市场主要由市场主导推动销量提升。Q2以来美国新能源汽车产业受到疫情影响销量明显回落，从Q3开始出现复苏现象。根据美国能源信息署EIA的数据显示，年美国新能源汽车销量为32.8万辆，同比上升1%，占全球新能源汽车市场的11%，但总体渗透率仅为2.2%，反观中国市场渗透率从年的5.4%上升至年的13.5%，美国新能源车市场空间十分广阔。由于特斯拉纯电车型的增加，纯电动汽车在新能源车中的占比从年的66%上涨到年的81%，未来有望继续上行。

美国新能源汽车市场的发展得益于良好的政策支持。拜登上台后，美国采取了更加积极的新能源政策，除了已经开始的考虑重启新能源车税费减免、重新审视当前美国车辆燃油效率标准（汽车碳排放标准有望重新每年收紧5%），拜登政府还计划通过联邦政府采购系统支持新能源和零排放车辆，以及开启基建和经济复苏计划，包括投资亿美元支持美国电动汽车市场发展、在年前新建超50万充电桩、投入0亿美元补贴消费者购买电动汽车、未来十年投资亿美金用于新能源研究和建设等。这些政策都有利于扩大美国新能源汽车的供给，进而提升对于新能源车险的需求。

昂贵的新能源车险成为消费者购买新能源车的重要考虑因素。即使考虑到购车补贴，新能源车险甚至比购买传统车更加昂贵，对新能源车购买的影响成为车厂自行开发新能源车险的重要因素。以保费最高的电动车车厂之一TSL为例，特斯拉ModelY、特斯拉ModelX和特斯拉ModelS在5款保险成本最高的电动汽车中占据3席。一方面，特斯拉的汽车成本高，其电池更换成本高达16,美元；另一个方面，特斯拉的维修和保养成本比大多数车辆花费的更多。根据公路安全保险协会（IIHS），特斯拉ModelS的索赔频率、索赔严重程度和总体损失均高于同类大型豪华车，这就导致其保费成本居高不下，最终体现到费率上。

新能源车险折扣潜力大。虽然新能源车保费相对偏高，但部分险企也会提供“绿色汽车折扣”、“替代燃料汽车折扣”或“节油折扣”，折扣幅度取决于保险公司，如FarmersInsurance提供10%的保费优惠，但保费减免通常平均每六个月保单期5%。特斯拉保险也提供与大多数其他汽车保险公司相同的标准保险，包括人身伤害和财产损害责任、碰撞和综合保险，以及自动驾驶汽车保护套件，包括自动驾驶汽车车主责任、网络身份欺诈费用、电子钥匙更换和墙壁充电器等。特斯拉的新保险还根据汽车的自动驾驶能力水平提供部分费率折扣，自动驾驶级别越高，相应造成事故损失的概率越低。随着技术的进步，电动汽车出险率或将显著降低，车险费率也将随之变低。

二、前进保险：全球财险公司的榜样

1、公司发轫于车险，持续深耕车险

前进保险（ProgressiveGroup）起步于非标准化车险市场，随后不断成功向标准化市场转型，具备行业独特的细分市场经营经验。前进保险创立于年，最初主营针对蓝领司机群体的车险业务。年，公司开始专注于车险市场中的非标准化业务，凭借精准的定价能力为风险更高的司机群体提供保险，由此积累起成熟的细分市场业务经验和创新性的定价能力，承保范围也从汽车逐渐拓展至摩托车等其他业务。年，公司在纽交所上市，在此之后的年，公司依托此前建立起的庞大独立代理商网络向标准化市场进军，同时利用自身对细分市场的深度研究成为最早布局UBI产品（基于用户行为的保险产品）的车险公司，并顺应互联网发展趋势逐渐培育起高效的直销渠道，在此后实现了业务的高速增长。

公司的承保利润保持快速增长态势，年受事故率增长影响个人业务的承保利润大幅下降，商用业务的承保利润实现较快增长，房屋财产业务仍处于亏损状态。年至年，公司个人业务承保利润从5.92亿美元增长至43.13亿美元，CAGR为11.02%，为公司承保利润的最主要来源；年由于行驶里程的恢复使得灾害频率迅速回升至此前水平，承保利润骤降至16.11亿美元，同比下降62.64%。年至年，公司商用业务承保利润从0.8亿美元增长至7.68亿美元，CAGR为11.97%，年同比增长20.95%。年至年，房屋财产业务对公司承保利润产生负贡献，主要系该领域为公司不擅长领域，以及受到自然灾害频发的影响。年公司承保利润增长较快主要系疫情下个人车辆和商用车辆行驶里程下降带来的车辆事故减少，其中个人车祸发生率下降约24%；年个人业务承保业绩不佳主要系车辆事故出险率的回升。

公司的个人业务主要提供个人车险和其他特殊车辆保险，年该业务的保费收入占公司总保费的比重达83.08%。（1）公司个人车险业务保费占个人业务总保费比重在年至年均达到94%，为公司所有保险业务收入的最重要来源；（2）其他车辆业务主要包括摩托车、全地形车、房车、船只、雪地摩托等娱乐性交通工具的保险。公司个人业务发展战略是成为具有价格竞争力的个人车险和其他车辆保险产品供应商，围绕客户偏好提供销售渠道，并与财产保险和其他产品相结合以匹配客户需求。年，公司个人车险业务市占率达到13.30%，为全美第三大个人车险公司。

房屋财产业务主要提供住宅财产险和租客险，年该业务的保费收入占总保费比重为4.50%。年，前进保险收购了财险公司ARX，开始开展房屋财产险业务，成为公司三大核心业务之一，公司的业务条线也得到拓展和完善。房屋财产业务主要是面向屋主、租户等相关主体提供各类房产的安全、维修等保障；此外，公司还参与了国家洪水保险计划（NFIP）的“WriteYourOwn”项目，以公司名义为NFIP出售洪水保单并获得佣金。房屋财产业务是公司捆绑销售战略的重要组成部分。房屋财产险主要通过直销渠道和独立代理渠道中的“Platinum”项目（公司在代理渠道推出的捆绑销售计划）来推动其与车险共同捆绑销售，以“汽车＋房屋”组合保险形式面向分散性个人客户和代理商推广，是公司“DestinationEra”战略（公司在个人业务推行的捆绑销售战略）的重要组成部分。房屋财产险的规模也不断扩大，保费收入由年的6.1亿美元增长至年的20.4亿美元，对公司保费的贡献率由年的3.1%提升至年的4.5%。

2、持续增长的业绩以及稳健的盈利能力推动公司市值持续增长

前进保险（PGR）经历了高速的业绩增长。年至年间，前进保险公司营业总收入从24.15亿美元增长至.02亿美元，CAGR达到11.24%。年，由于限行令下行驶里程下降等原因，使得增速下滑至9.32%；年，受益于下行驶里程回升，营业总收入同比增长11.82%。公司营业收入主要包含保费收入（此处指净保费）、服务收入、投资收入。其中，保费收入在公司高速增长的过程中占营业总收入比重一直维持在95%左右，是公司最大的收入来源；服务收入主要为公司参与全美商业汽车保险计划（CAIP）所获收入，以及公司在销售自身保险产品时捆绑销售的其他非关联公司产品所获得的佣金收入；投资收入主要包括投资收益和证券净损益。此外，由于近年来投资收入表现良好，保费收入占比有所下降，年达到93.01%。

公司营业收入高速增长的核心原因是保费收入的高速增长，尤其是公司核心业务——车险的贡献较大。年至年，前进保险公司保费收入从21.91亿美元增长至.69亿美元，CAGR达到11.34%。从历史角度来看，为应对公司此前新业务大幅扩张带来的各项成本增加趋势，公司在年下半年将费率提高4.4%以保障盈利能力，而此前公司费率于年、年、H1分别下降9%、5.3%、1.3%，使得公司费率在H1年达到低点的同时保费增速在年达到历史低点；但同时，公司充分利用该业绩放缓时期专注于理赔团队建设和提高公司对各关联方的服务质量，同时受益于公司市场化的薪酬改革和行业发展回暖，公司保费增速从年开始呈现回升态势。年，随着行业竞争加剧和市场疲软，公司采取了下调费率的行为以抢占市场份额，且由于受市场疲软状态影响，年保费增速持续下滑；年，市场疲软状态继续持续且事故发生率提高，保费增速达到低点，而与此同时，公司专注于高质量增长，通过降低费用率以提供更具优势的定价、提高客户留存度并提高长期客户的利润率、更加